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国信证券:三季度企业资金面将偏紧

2019-12-04 16:55:30来源:励志吧0次阅读

国信证券:三季度企业资金面将偏紧 2010-08-12 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事项:

央行公布7月份金融运行数据:7月末,广义货币供应量(M2)余额为67.41万亿元,同比增长17.6%,狭义货币供应量(M1)余额为24.07万亿元,同比增长22.9%;7月份新增金融机构人民币贷款5328万亿。

评论:

货币供应速度为何下降?无论是广义货币还是狭义货币供应速度,下降是必然的,但我们发现并不属于正常性回落。由于是货币增速是计算余额增速,所以先来看看M1和M2余额的变化:M1和M2余额为24.07和67.41万亿,均较6月底增加约100-200亿元,这个增量远远小于正常水平。M0增加638亿元,由于M1=M0+企业活期存款,所以7月份企业活期存款减少了500多亿元,除了春节所在月份,以及08年企业去库存较为激烈的8-10月份,企业活期存款均较多。

再来看M2,M2=M1+其他存款,那么除了M1增加100多亿元外,其他类存款(企业定期存款+居民活期存款+其他存款)几乎没有增加。

反应在存款上,就是7月份居民存款减少425亿元,而企业存款减少1800多元。企业与居民存款双减少的现象很少发生。企业存款减少我们认为只要是两个因素,一个是企业外币贷款在7月份减少了56亿美元,因为外币贷款的偿还绝大部分是以人民币购入外币形式兑现的,其次是市场需求持续减少,企业产销率下降,原料、产品及应收账款占用资金过多,现金流减少,造成企业存款下降。而居民户存款的下降,首先必须注意到一个事实:今年以来居民存款速度低于08年和09年(07年增加较少是因为股市虹吸效应非常大),另一方面是7月份股市的较为强烈反弹,转移了部分居民存款。

三季度企业资金面料将偏紧三季度企业资金面偏紧,是相对于上半年而言的。企业资金是否偏紧,除了观察信贷投放新增量外,还必须考察企业的其他几个融资渠道:债券、股票以及信托贷款(即银信产品)。债券融资一直未能占据主要份额,今年亦不列外,从中债公司公布的数据来看,今年企业债+票据融资,共发行了600多亿元,基本与去年一致;股票融资较去年同期有较大幅度增加,1-7月份IPO+定向增发+配股,去年同期为3115亿元,今年同期为7039亿元,增加了4000多亿元。

而最为大家忽略的是今年在信贷管控严厉的情况下,银信产品的大量发行,极大地满足了企业的融资需求(见上期点评报告)——去年年底银信合作产品余额为1万亿,今年一季度增加3000亿元,二季度大约增加1.4万亿,4-6月份大约月均增加4500亿元。因此,虽然政府虽然严厉控制了信贷,但企业资金面却并不紧张。

但是我们认为三季度企业资金面将会开始逐步紧张,原因主要有以下几点:最重要的是银信产品的被叫停。从上文分析来看,通过信托渠道的所获得资金占据了将近很大份额,这部分的停止对企业融资是最大的打击;其次,政策松动在三季度可能性很低,政府不太可能在努力治理去年过量信贷所造成的潜在通胀压力刚取得一定成效时,立即就开始放松信贷;第三,外汇占款月度值已经下降到了1000多亿元,远远低于07-09年,即使在7月份贸易顺差有所好转的情况下,外汇占款也难以有较大幅度的提高——我们估计也就是2000多亿元水平,外汇占款无论绝对值还是相对值的大幅度下降,给银行体系的资金面造成极大的压力。

四季度企业资金面略有放松四季度企业资金面的略有放松,是基于以下几点:

政策的放松我们认为主要将表现在投资项目审批上的放松,6月份开始,从工业生产来看,社会总需求方面已经开始下降,经济的回调应是不可避免的(但我们不认为经济会二次探底),从新开工数目来看,政府从年初开始对新开工项目的实施,已经收到了成效。截至7月底,新开工项目为20.4万个,略低于去年同期20.5万个;其次房地产调控的政策还没有松动的迹象,房地产投资累计增速继续惯性保持在高位,预计再维持一个季度,房地产投资增速将大幅度下滑。我们认为,当经济持续下滑,在四季度面临二次探底的风险时,政府将首先考虑的投资的松动,届时,政府同时将适当松动信贷政策,以配合投资的趋稳回升。

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